一、涡轮增压器行业：存量替换 + 新能源双轮驱动，长期成长逻辑清晰
在全球节能减排、汽车产业电气化转型双重浪潮下，涡轮增压器行业走出 “燃油车存量托底、混动 / 氢能打开增量” 的双重增长曲线，行业中长期发展确定性持续增强。
1. 汽车后市场迎来黄金替换周期
全球汽车保有量持续攀升，2022 年已达 15.7 亿辆，欧美、欧洲核心市场乘用车平均车龄突破 12 年，乘用车车龄超 10 年、商用车超 8 年后，涡轮增压器替换率将大幅走高。涡轮增压器后市场需求相较整车销售滞后 8-10 年，2013-2019 年全球轻型车涡轮装配率从 32% 升至 54%，这批车型逐步进入维修更换周期，售后市场进入长期扩容通道。数据显示，2025 年全球涡轮增压器市场规模达 118 亿美元，预计 2034 年增至 204 亿美元，年复合增速 6.3%。国内层面，国六排放法规全面落地，倒逼内燃机普及增压技术，叠加国内乘用车平均车龄持续上行，本土售后零部件出口需求逐年走高，国产独立售后品牌迎来全球化窗口期。
2. 混动、氢能开辟全新增长空间
纯电动车短期难以全面替代燃油车，混合动力车型成为现阶段最优节能解决方案，混动车型涡轮增压器渗透率持续走高。混动发动机启停频繁、动力响应要求更高，专用低惯量涡轮、电子增压部件附加值显著提升。同时，氢燃料电池汽车配套高速离心压缩机与公司技术同源，低空无人机、小型船舶微型涡喷发动机市场快速崛起，传统涡轮制造企业打破燃油车单一赛道限制，打开第二增长曲线。
3. 国产替代加速，本土品牌出海优势凸显
前装市场长期被盖瑞特、博格华纳等海外巨头垄断，但独立汽车后市场格局更为开放。国内企业依托柔性生产、快速研发、成本优势，逐步抢占全球维修配件市场。区别于海外品牌高昂定价、交付周期长的短板，国内企业适配多品种、小批量海外订单，自主品牌认可度持续提升，国产涡轮零部件出口规模连年增长，行业迎来国产出海黄金时代。
二、环能涡轮：二十载技术沉淀，全球化稳健制造龙头
常州环能涡轮动力股份有限公司（874798）深耕涡轮增压器领域超 20 年，是国家重点专精特新 “小巨人”、高新技术企业，自主品牌E&ETURBOS获评江苏省国际知名品牌，产品覆盖全球五大洲 100 余个国家，长期服务海外优质客户，稳居国际汽车后市场核心供应商梯队。公司经营呈现业绩稳步增长、现金流充裕、团队高度稳定、分红机制完善、募投灵活审慎五大核心底色，长期发展根基扎实。
（一）经营稳中有进，现金流充足，分红回报可期
营收利润持续扩容，抗周期能力突出 2023-2025 年，公司营业收入从 3.52 亿元增长至 5.60 亿元，归母净利润从 0.92 亿元增长至 1.78 亿元，三年净利润接近翻倍，即便 2026 年上半年受短期汇兑损失扰动，剔除汇率因素后主业盈利保持稳健增长，核心零部件业务盈利韧性极强。公司综合毛利率稳定维持 42% 以上，在出口制造企业中处于较高水平，产品技术壁垒支撑稳定盈利空间。 财务结构极度健康：截至 2025 年末，公司总资产 11.59 亿元，无任何有息负债，每年经营活动现金流稳定 1.3-1.5 亿元，充沛自有资金保障经营、研发与股东分红，不存在偿债压力与资金链风险。
清晰稳定分红预期，持续回馈投资者 根据公司2025 年8 月12 日召开的2025 年第二次临时股东会审议通过的《关于公司向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市前滚存未分配利润分配方案的议案》，为兼顾新老股东利益，在本次发行完成后，公司向不特定合格投资者公开发行股票并在北京证券交易所上市前所形成的滚存未分配利润，由本次发行上市完成后的全体新老股东按照发行后的持股比例共享。实控人、董事会、管理层均出具摊薄即期回报专项承诺，通过提升产能利用率、优化产品结构、严控成本、加大新能源产品落地等方式增厚年度利润，保障股东长期分红收益，不存在重扩张、轻分红的经营导向。
（二）核心团队深度绑定，人员结构长期稳定
企业长期发展的核心根基是稳定的人才梯队，环能涡轮打造了稳定团队，人员流失风险极低。
实控团队深耕行业数十年，技术根基深厚 公司实控人为章景初、裴腊妹、章璟璇、章璟琳、唐云冰五人，签署一致行动协议，控制权长期稳固无变动风险。创始人章景初、裴腊妹拥有 40 余年航空涡轮研发制造经验是公司全部核心技术奠基人；总经理唐云冰为正高级工程师，主导 10 余项省市级科研项目；核心管理层深耕增压行业，无频繁离职、战略摇摆问题。
双层员工持股平台绑定骨干，人才留存机制完善 公司设立俱荣实业、俱立实业两大员工持股平台，覆盖生产、研发、销售核心骨干，通过限制性股权实施长效激励，报告期确认股份支付充分绑定员工利益。截至 2025 年末，公司 325 名员工中研发人员 41 人，核心技术人员 6 人全程未发生变动，研发、生产、管理核心团队高度稳定，避免行业普遍的技术人才流失、核心工艺外泄风险。
（三）募投项目动态优化，审慎匹配市场节奏
公司本次北交所 IPO 募投方案充分体现经营审慎性，结合市场需求动态调整投资规模，杜绝盲目扩产、产能过剩风险，展现成熟稳健经营思路。
下调募资总额，贴合实际需求 2024年公司初始规划募资 5.97 亿元，结合海外市场订单节奏、新方向市场开发周期，将总投资下调至 3.98 亿元，三大募投项目全部紧扣现有主业与新产品第二曲线：①涡轮增压器核心零部件生产基地（2.55 亿元），巩固主业全球供货能力；②能源动力装备产业化（7053 万元），布局氢燃料电池压缩机、微型涡喷发动机；③研发中心建设（7320 万元）加码前沿技术研发。项目无跨界盲目投资，全部服务公司既定发展战略。
灵活投产节奏，以订单匹配产能释放 募投项目不追求一次性满产投产，将根据海外客户订单增量、前装市场拓展进度分阶段释放产能，前期以自有资金先行投入，募集资金到位后置换前期投入，避免大额固定资产闲置、折旧侵蚀利润。公司预留充足调整空间，分批次推进，充分保护企业盈利与股东利益。
产能升级兼顾新旧赛道 募投基地一方面扩充现有涡轮、机芯、整机柔性产线，适配海外多品种小批量订单；另一方面压缩机、微型航空发动机方向，抓住混动、低空经济增量红利，实现传统出口业务与新能源业务同步扩容，打开中长期成长天花板。
（四）多维竞争壁垒，筑牢长期发展护城河
全链条自主核心技术，研发转化效率高 公司掌握高性能叶轮五轴铣削、可变截面涡轮、高速滚动轴承增压器、微型涡喷发动机等 11 项自主核心技术，拥有 17 项发明专利、44 项专利，建有“江苏省企业技术中心”、“江苏省微小型涡轮发动机工程研究中心”、“江苏省汽车发动机涡轮增压器工程技术研究中心”，并设有“江苏省研究生工作站”。报告期核心技术产品营收占比持续超 97%，技术直接转化为订单与利润，成果转化率高。
全球化渠道壁垒，海外客户粘性极强 境外收入常年占比超 90%，深耕欧洲成熟售后市场，与 AGROMARKET、Company Turbonaizer 等头部贸易商签订长期框架协议，前五大客户分散，无单一客户依赖风险。自主品牌 OBM 模式为主，ODM 配套全球品牌商，同步开拓盖瑞特等前装客户，实现 “售后打底、前装增量、新能源突围” 三维市场布局。
柔性制造优势适配海外需求 行业特征为多品种、小批量，公司数字化柔性产线可快速切换型号，缩短新品开发周期，外协加工占比低，核心工序自主可控，质量管控通过 IATF16949 汽车行业最高标准，在海外维修市场具备价格、交期、品控三重竞争力。
三、长期发展展望：多元赛道共振，稳步行稳致远
短期维度，全球存量燃油车替换需求持续释放，欧洲核心市场车龄上行带来稳定订单，公司充裕现金流、稳定团队保障主业持续稳健，汇兑等阶段性扰动不改变核心盈利趋势，分红兑现具备坚实利润基础。 中长期看，募投项目分步落地后，公司产能与研发实力同步升级，全球化自主品牌份额持续提升。 同时，公司实控人锁定长期控制权，核心技术与管理团队稳定，分红机制完善，募投规划审慎务实，不存在激进扩张、管理层动荡、单一赛道依赖等重大隐患。依托二十余年增压技术积淀与全球化渠道优势，环能涡轮将持续把握汽车后市场、新能源动力双重机遇，保持稳步发展态势，为投资者创造持续稳定经营业绩与长期分红回报。
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